来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)第三产业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外(wài)需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn2024年房价会继续下跌吗)债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于营造(zào)放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环境，落(luò)实(shí)落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸企业(yè)的(de)支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是持续(2024年房价会继续下跌吗xù)增强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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