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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走(zǒu)势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中的(de勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？)商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构(gòu)：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司(sī)

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