来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为经济可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合(hé)于随着时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政策制定(dìng)者谈(tán)到(dào)停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经(jīng)济(jì)后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率(lǜ)或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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